直销专业网讯 上周5天,康美药业的股价连续大跌。有人认为,这是由于市场对公司财务提出了一些质疑,公司的价值大打折扣,引发了股民的踩踏。其实,事实并非如此。
在我看来,康美股价大跌,主要还是大盘连续创新低,击溃了很多人的信心。本轮大跌的一个主题词是“去杠杆”,康美的股价一直坚挺,但大股东的质押率比较高,股民担心会补跌,于是先落袋为安。这就印证了索罗斯的“反身性”,股民的一致行为强化了股价的表现,导致股价暴跌。
还有部分人认为,康美此次大跌的主要原因是市场质疑。对此我不敢苟同,因为这么多年来,对于康美的质疑声没有停息过,并不是新鲜事。我相信,不管是监管部门、银行、债权人,还是名列前十大股东的证金公司,肯定都对公司多次摸底,如果真的有问题,早就反应出来了,不会等到今天才突然爆发。今天再拿这个来质疑康美,指责其“造假”,并认为一篇文章就搞垮了一家上市公司,无疑是“拿明朝的尚方宝剑斩清朝的官”。
不能脱离商业模式谈现金流
那么,康美的财务到底有没有问题呢?医学上有一句话:抛开剂量谈危害都是耍流氓。同样,脱离商业模式谈现金流,也是搞反了因果关系。说句不客气的话,眼睛只盯着财务的投资者,他们肯定不如看得懂商业模式的投资者的收益大。比如亚马逊、京东到现在都是亏损的,但谁能否认他们巨大的商业价值?他们的股价为何能在亏损之下屡创新高?
翻看康美的财报可以发现,公司的经营现金流入,自2012年的121.27亿元,到2017年的297.07亿元,增长1.45倍;但同期经营现金流出也随之攀升,从111.19亿元增长到278.66亿元。这种经营现金流大进大出的背后,反映了什么样的商业模式?
投资现金流方面,公司的投资现金流入远远跟不上支出,比如2017年,投资现金流入4.14亿元,但投资现金流出高达19.44亿元。此外,公司的筹资净额从2012年一个亿,增长到2016年118个亿。看完财务数据的直接感受就是:公司很缺钱。
然而,我们可以认定公司财务有问题吗,为什么账上货币资金将近400亿,却还在“哭穷”,而且任由其趴在账上,不去存银行多收点利息?当我们从财务角度感到困惑,不妨从商业模式角度来思考一下。
财报背后,反应的是不同的商业模式。实际上,康美并不缺钱,更不是缺乏赚钱能力,而是他要做的事情太多,产业版图太大,需要更多的现金支撑。如果仅仅只做“老本行”中药饮片,康美非但不会缺钱,还会成为很好的现金牛公司。
研究康美的投资者都知道,这是一家中医药全产业链企业,业务范围很广,涵盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医药电商和医疗服务等,目前已形成较为完整的大健康产业版图布局和产业体系的构建。
简单来说,康美将上游中药材种植、中游贸易、下游的医院和药房等全部打通。众所周知,贸易和终端销售都是烧钱大户,有大额垫资,还有悠长账期,无一不在考验着现金流。
比如,康美首创的“智慧药房”,以城市中心药房的角色,凭借代煎配送便利、纾解医院流量等优点,抢夺当地医院的市场份额,公司全速推进“智慧药房”在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳的落地实施,同时积极启动厦门、梅河口等地的搭建,年内有望覆盖15地以上,推动饮片业务提速。这么大力度的布局速度,每年需要耗费比利润更多的现金流,所以康美赚的钱“一手进一手出”,根本留不住,都布局在了贸易和终端上面。
我们回到此前的疑惑,为什么康美半年报账上趴着398.85亿元现金,却连低风险的理财产品都不买?原因就是支出太大,一部分资金用来偿还大量短期负债、利息等,另一部分“智慧药房”的扩张随时都要用到大量现金。根据已公告的项目投资计划,公司未来几年预计的项目投资资金需求为443.91亿元。这么大的资金缺口,单靠经营性现金流是不够的,所以看到康美通过各种渠道融资,大股东的质押比例也达到了91.91%。
今年7月的一次股东大会上,康美药业董事长、总经理马兴田提到过资金的使用情况:公司作为产业龙头,业务规模较大,日常经营对营运资金的投入和周转也是刚性的,大家看到的货币资金余额,不能从一个静态的存量的概念去理解,实际上是滚动的、动态的,与实实在在的日常经营匹配的。
商业模式决定发展空间
前面我重点分析了资金方面的情况,主要还是跟商业模式有关。至于存货,也是如此,人参生长需要生长周期,康美人参一般为5年以上,所以必须提前备好,应付网点的扩张。至于为什么不计提减值准备,因为人参是越老越值钱,跟茅台酒一样,没有触发减值的会计条件。
还有质疑说,公司中药材毛利率高。这其实都不应该成为一个“质疑点”。康美主营大宗和贵细药材,毛利率本来就高一些;而且打通了配送物流产业链,缩减中间成本,也产生了溢价。京东花大力气自建物流体系;阿里之前用的是第三方物流,现在也在重新收编整合;都是看到了物流产业链的巨大价值,所以康美这一步棋是很正确的。
上面说了这么多,足以证明康美的投资价值和财务真实性没有问题,那么股价为什么还大跌?
其实这是股民的一个惯性思维:股价大跌肯定是公司出问题了,只是散户现在不知道真相而已,以后会水落石出。于是,市场总结了康美的一些“利空”:账面货币资金余额较大、存货情况、大股东股权质押比例高、中药材贸易毛利率高等。
但这些质疑早些年就有了,已经被市场消化,所有利好利空都体现到了股价里面。前阵子股价平稳的时候没人说,一到大跌就翻出来算旧账,显然不是理性投资人的做法。正如我在前面所说,做投资最重要的是能发现未知,而不是“拿明朝的尚方宝剑斩清朝的官”。
那么问题又来了,康美股价在上周为何大跌?在我看来,主要还是大盘连续创新低,很多人的信心崩溃了,先砍仓再说。“去杠杆”也吓坏了不少人,康美大股东的质押率比较高,人们担心会爆仓,导致强平。
那么,是不是大股东没有高质押,或者质疑文章没有出现,股价就不会跌了呢?也不一定。因为大盘深度下跌之后,几乎所有的个股都要跌一遍,尤其是强势股补跌后,大盘才会见底。所以康美这种没怎么跌的,同样要“补课”。这是在大盘弱势下的正常现象,成熟的投资人对此会有正确的预期,而不是跌了之后才拼命找利空,将因果关系胡乱匹配。
综合来看,在未来几年,康美这种现金流紧张的情况还将持续,但不会伤及公司的基本面。投资者更该关心的是商业模式的持续性、终端网点的推进速度和健康程度,这才是决定公司未来发展空间的核心要素。